白丝 跳蛋
作家｜Eastland
头图｜视觉中国
2024 年 9 月 3 日，中国船舶（SH：600150）、中国重工（SH：601989）同期发布《研究紧要财富重组停牌公告》。重组完成后，存续上市公司稳居全国造船业第一，财富领域、营收、手握订单数均领跑各人。# 造船航母 #
9 月 6 日，国泰君安（SH：601211）晓示将接管并吞海通证券（SH：600837）。重组后，存续上市公司总财富、净财富分手为 1.68 万亿、3302 亿，均处行业首位。# 证券航母 #
9 月 7 日，盐湖股份（SZ：000792）公告称：实控东说念主将由青海省国资委变更为中国五矿。组建后设立的中国盐湖将成为全国级盐湖产业基地。# 盐湖航母 #
面对百年未有之大变局，央国企例必调动布局。2023 年底，国资委副主任王宏志建议四个端倪：横向并吞、纵向联贯、改造攻坚、里面协同。
2024 年是国资委"国企改良真切擢升活动"（2023~2025）的攻坚之年。成本阛阓将出现并吞、重组、岑岭，"中国神船"、"中国神湖"们将连绵接续。
新动力是本轮重组的要点。中国电建（SH：601669.SH）、中国能建（SH：601868）同为该赛说念分量级选手，主业涵盖火电、水电、新动力、抽水蓄能。
布景高度雷同
两家上市公司的母公司——中国电力缔造集团、中国动力缔造集团均位列 98 家实业类央企，均于 2011 年 9 月设立。前者偏重水利 / 水电、特长是"懂水懂电"；后者在火电、水电、核电领域都有超强实力。
凭证 9 月 11 日发布的《2024 中国企业 500 强》榜单，中国电力缔造集团营收 6869 亿、列第 32 位，中国动力缔造集团营收 4085 亿、列第 63 位。
2011 年，中国电建在上交所上市，代码 601669。#成本运营一步到位#
中国能建成本运营相对舛误：
2015 年 12 月，能建股份在港交所上市，代码 3996；
2021 年，葛洲坝（SH：600068）与母公司能建股份实施"接管并吞"。9 月 13 日，葛洲坝股票隔断上市，存续上市公司改名为中国能建，代码 601868。
能建领域能够相配于电建的 60%：
2021 年（完成接管并吞往时），能建营收 3223 亿、相配于电建的 57.3%；
2022 年白丝 跳蛋，能建营收 3664 亿、相配于电建的 64.3%；
2023 年，能建营收 4060 亿、相配于电建的 67%；
女同a片2024 年 H1，能建营收 1943 亿、相配于电建的 68.4%；
中国电建、中国能建最终实控东说念主都是国资委，中枢业务调换，连年都向"投、建、营"一体化处所发力，这是并吞的基础。
中枢业务比拼
1）电建领域青出于蓝
两家公司的中枢业务都是水利 / 电力 / 基础按序的勘察想象和施工。
2023 年，电建该板块毛利润 597 亿、毛利润率 10.8%；能建该板块毛利润 345 亿、毛利润率 9.5%；
2024 年 H1，电建该板块毛利润 253 亿、毛利润率 9.8%；能建该板块毛利润 150 亿、毛利润率 8.7%；
论中枢业务的领域、盈利才调，电建上风泄漏。
2）能建拿技俩更激进
2021 年得胜登陆 A 股后，能建新签协议额同比增长 51%、达 8726 亿，一举杰出电建；
2022 年，电建、能建新签协议额双双打破 1 万亿；电建新动力协议额比能建高 333 亿；
2023 年，能建新签协议金额达 1.28 万亿、比电建高 12.3%；电建新动力协议额比能建高 876 亿；
2024 年 H1，能建新签协议额达 7386 亿，比电建高 13.8%；
更值得注方针是：能建新签抽水蓄能协议额通顺高于电建：2022 年，电建、能建分手为 243 亿、664 亿；2023 年，能建签下 1249 亿，比电建多 468 亿！
3）协议推行过程——电建小幅最初
协议欠债是在履行（协议）义务前收到的款项，协议财富是履行义务后暂时莫得收到的款项。房地产公司交房前收到的购房款是协议欠债。饭铺上皆菜后，结账之前，领有的收款权是协议财富。
不雅察上头两个想象，不错窥见两家公司协议推行过程。
限度 2021 年末，电建协议欠债高达 1361 亿，比协议财富（797 亿）高 564 亿。预收大于践约后未收。2023 年模式回转，协议财富为 1243 亿、比协议欠债（1134 亿）高 109 亿。
2024 年 6 月末，协议财富比协议欠债高 407 亿。意味着资金压力越来越大。
能建新签协议虽多，但推行过程泄漏落伍：限度 2024 年 6 月末，协议财富 1274 亿、比电建少 2792 亿；能建协议财富比协议欠债高 464 亿（高于电建）。
4）"脑力职业"
要是说勘察想象是"脑力职业"，工程缔造则是"膂力职业"，践诺上天壤悬隔。
能建分手暴露了勘察想象和工程缔造和收入、成本：
2023 年，勘察想象收入 192 亿、成本 116 亿；毛利润 75.6 亿、毛利润率 39.4%；
工程缔造收入 3435 亿、成本 3165 亿；毛利润 270 亿、毛利润率 7.8%；
能建中枢业务，脑力职业收入占比 5.2%，取得毛利润占该板块的 22%。
电建暴露不够精细，筹划该板块的神情与能建大差不差：
5% 收入来自勘察想象，毛利润率约 40%。如斯推算，2023 年中国电建勘察想象收入约为 275 亿、成本 165 亿、毛利润 110 亿。
5）禀赋、研发才调
水利 / 电力技俩领域遍及、时候复杂，从想象到施工，任何按序出现问题将给东说念主民生命财产变成巨大吃亏。因此，系数国度对大型水利 / 电力技俩承包单元的禀赋、教授都有极高要求。
我国领有水利水电工程总承包特级禀赋的企业共有 33 家，电建、能建分手为 18 家、6 家，计较 24 家；
领有电力工程总承包特级禀赋的企业共 8 家，电建、通建分手有 3 家、4 家！
限度 2023 年末，电建、能建合共领有 13 个院士职责站、25 个博士后职责站、16 个国度级研发机构、183 个省部级研发平台。研发东说念主员共计 4.7 万，研发参加 360 亿（接近比亚迪），在 5300 家 A 股中名列三甲。
比较两家公司中枢业务的五个方面，电建仅在领域方面有泄漏上风。况且，有可能是暂时的。
电建加分项——第二增长弧线
1）第二增长弧线
"电力投资与运营"是中国电缔造计施工业务的当然蔓延，毛利润率远高于勘察想象：
2020 年电力投资收入 189 亿，毛利润 90 亿、毛利润率 47.9%；
2021 年电力投资收入 213 亿、毛利润 89 亿、毛利润率 41.5%；
2022 年电力投资收入 238 亿，毛利润 96 亿、毛利润率 40.1%;
2023 年电力投资收入 240 亿，毛利润 106 亿、毛利润率 44.4%；
2024 年 H1 电力投资收入 122 亿，毛利润 58 亿，毛利润率 47.1%。
电建的"电力投资运营"业务知道迟缓，根蒂原因是资金不及。"投、建、营"这个标语自己阐发电建是不谙成本运营的实业企业——应当是"融、投、建、营、退"，前边加"融"、背面加"退"方能闭环。这方面要向三峡动力学习。
2）踏着三峡动力的行踪
电建此项业务与三峡动力（SH：600905）同质（注：三峡动力脱胎于三峡集团"新动力设备与运营管束"板块；2018 年 2 月 9 日，三峡集团批准"三峡新动力有限公司"引进战术投资者。2019 年 6 月，"三峡新动力"举座变更为股份有限公司；2021 年 6 月 IPO、召募资金 227 亿）
2018 年引进战术投资者前，三峡动力装机容量不到 7.5GW；2020 年末达 15.6GW；
2022 年末，风电、光伏并网装机容量达 26.2GW，其中风电 15.9GW、光伏 10.3GW。
2023 年末，风电、光伏并网装机容量约 40GW，其中风电 19.4GW、光伏 19.8GW。
三峡集团成本运营意志强、动手早，通过引进战投、刊行股票召募资金数百亿，控股装机容量罢了杰出式增长。比较之下，电建知道比较迟缓：
2020 年，电建控股装机容量为 16.1GW、相配于三峡动力的 103%；
2021 年，电建投股装机容量 17.4GW，仅为三峡动力的 76%；
限度 2024 年 6 月末，电建投股装机容量 28.1GW，相配于能建的 68.7%。剔除 3.6GW 火电，可再灵活力装机容量仅为三峡动力的 60.6%。
2023 年 6 月，电建新动力引入 10 家战术投资东说念主，召募资金 76.25 亿；按泛泛过程，将于 2025 年 IPO。# 踏三峡动力的行踪前进 #
能建减分项——业务尚未整合完毕
中国能建以"改造、绿色、数智、会通"为核脸色念，打造新神情，要点是新动力业务。但当今距离"聚焦主业"差得很远：
工业制造（见下图左部）
2023 年，工业制造业务营收 337 亿。其中，民煤收入 84 亿、建材（水泥、熟料、商品混凝土）收入 74 亿；2024 年 H1，该板块收入 146 亿（其中建材 35.2 亿）。
投资运营（见下图右部）
2023 年，投资运买卖务营收 294 亿。其中，房地产 134 亿（同比着落 33%）、详细交通 23.4 亿（同比飞腾 16.5%），新动力类仅 37.2 亿（同比着落 0.4%）。
独力重生是优良传统，大而全是央国企"遗凮"——开山放炮不求东说念主、水泥建材都出产、员工住房我方建 ……
民爆、建材、房地产等业务，质料不差、毛利润率不低，因此被能建保留于今。
但与"改造、绿色、数智"关联不大，阛阓合位也配不上央企。2023 年，中国水泥总产量杰出 20 亿吨，能建份额不到 1%；能建 134 亿房地产收入，只相配于大设备商的一个楼盘。
电建的"彩蛋"——抽水蓄能
中国电建电力投资板块的亮点在抽水蓄能。2022 年，新增核准抽水蓄能技俩 48 个，装机容量 68.9GW，杰出"十三五"总核准领域。2022 年参加 8.8GW，创历史新高。
2022 年末，中国电建"雅江羼杂抽水蓄能技俩"开工，总装机容量达 4.2GW，是"各人最大充电宝"。
与旧例抽水蓄能电站比较，羼杂式抽水蓄能电站哄骗现存水库，投资小、缔造周期短、经济效益好。中国数万座已建成水电站，适应条目者改为羼杂式抽蓄，将大大加速新式电网系统缔造。
尽管新签抽水蓄能协议金额被能建超越，电建毕竟是"抽水蓄能缔造领域的十足主力"、"承担了我国抽水蓄能电站 90% 的勘察想象和 78% 的缔造任务"、"占有各人 50% 以上大中型水利水电缔造阛阓"（摘自电建财报）。
能建、电建并吞决策（如有）变数很大，连谁接管并吞谁都莫得定论。
不错信服的是，轨制决策的看法之一是不给二级阛阓留住套利空间，股价大涨或大跌都是败笔，想象者会尽量幸免。
* 以上分析仅供参考白丝 跳蛋，不组成任何投资建议